El fondo Fundsmith Equity figura sistemáticamente como uno de los fondos de renta variable más populares entre los inversores del España, y es fácil entender por qué.
Gestionado por el gestor estrella Terry Smith, desde su creación el 1 de noviembre de 2010, el fondo ha producido una rentabilidad anualizada del 15,5%, frente al 11% del índice MSCI world (en libras esterlinas).
Sin embargo, 2023 fue con diferencia el peor año natural de rentabilidad para el fondo desde su lanzamiento, tanto en términos absolutos como en relación con el mercado bursátil mundial.
Perdió un 13,8% el año pasado, frente a una pérdida del -7,8% de su índice de referencia.
Aunque decepcionante, en algunos aspectos, esta pérdida era de esperar. Smith y su equipo han construido una cartera de empresas de alta calidad, pero ni siquiera estas empresas pudieron escapar a los retos de los últimos 12 meses ( no es el único fondo que se ha tomado un respiro tras años de beneficios impresionantes).
Además, el fondo venía de un periodo de rentabilidad excepcional.
Fundsmith Equity obtuvo una rentabilidad del 25,6% en 2019, del 18,3% en 2020 y del 22,1% en 2021. Ni el inversor más optimista podía esperar que las rentabilidades anualizadas del 20% se mantuvieran indefinidamente.
En su carta anual a los inversores de este mes, Smith reconoció que el rendimiento fue decepcionante, pero también señaló: «ninguna estrategia de inversión obtendrá mejores resultados en todos los periodos y en todo tipo de condiciones de mercado».
«Es difícil, si no imposible, encontrar empresas que resistan en un centro, pero que también se beneficien plenamente de la recuperación posterior», añadió.
¿Se dirige el fondo Fundsmith Equity hacia los problemas?
Es fácil analizar la trayectoria de Smith y concluir que las pérdidas del año pasado son sólo un punto y aparte en un historial por lo demás fantástico.
Pero no se puede obviar el hecho de que la mayoría de los gestores de fondos activos obtienen peores resultados a largo plazo y este gestor de fondos no es un mago. Se puede argumentar que tarde o temprano su rendimiento volverá a la media.
Sí, Fundsmith ha batido al mercado en un 4,5% anual desde su creación, pero ¿podrían las pérdidas del año pasado ser una señal de lo que está por venir?
Los inversores también pagan a la sociedad gestora un 1,04% al año, lo que supone una comisión relativamente alta (se puede seguir el índice MSCI World por una comisión de sólo el 0,24% anual).
Poseer un fondo de seguimiento de índices de bajo coste es una buena opción para muchos inversores, precisamente porque los fondos activos pueden ser bastante caros y a menudo obtienen peores resultados que sus índices de referencia.
Sin embargo, los estudios demuestran que los inversores suelen ser sus peores enemigos a la hora de elegir fondos. Los estudios han demostrado que los inversores tienden a entrar y salir de los fondos sin darles realmente una oportunidad.
Según el estudio Quantitative Analysis of Investor Behavior (QAIB) de DALBAR, que lleva más de tres décadas analizando el comportamiento de los inversores estadounidenses, el inversor medio en fondos sólo permanece invertido cuatro años antes de saltar a otro fondo con la esperanza de obtener una mayor rentabilidad.
Esta falta de paciencia tiene un coste enorme. Entre 1992 y 2011, el fondo de acciones medio obtuvo una rentabilidad anual del 8,2%, mientras que el inversor medio en fondos de acciones sólo ganó un 3,5%, según datos de DALBAR.
Estas cifras son de hace una década, pero no por ello son menos relevantes. Demuestran que sí, los gestores de fondos pueden obtener peores resultados que el mercado, pero los inversores sólo empeoran una mala situación creyendo que saben más y cambiándose a otras participaciones.
Centrarse en la calidad de la cartera
Volver a Fundsmith. Smith se ha ganado un gran número de seguidores gracias a su honestidad con los inversores.
Trata de explicar a los inversores por qué tiene lo que tiene, por qué las empresas de la cartera son mejores que otras empresas y por qué su estrategia de inversión en tres pasos (1. Comprar buenas empresas; 2. No pagar de más; y 3. No hacer nada) es la mejor manera de acercarse al mercado.
Fundsmith ha llegado incluso a escribir un «Manual del propietario» para explicar a sus inversores lo que intenta conseguir y cómo lo conseguirá.
Todo este proceso está diseñado para ayudar a los inversores a centrarse en los fundamentos de las empresas de la cartera subyacente e ignorar las condiciones del mercado a corto plazo.
Una de las formas en que Smith lo hace es con una tabla en el informe anual de Fundsmith que muestra «cómo sería Fundsmith si en lugar de ser un fondo fuera una empresa y contabilizara las participaciones que posee en la cartera sobre una base de ‘look-through'».
Sobre esta base, a finales de 2022, Fundsmith como empresa tenía un rendimiento sobre el capital empleado -una medida del beneficio por cada €1 invertida en el negocio- del 32%, el doble de la media del FTSE 100 y casi el doble de la media del S&P 500. También tuvo un margen de beneficio bruto del 64%, frente al rango medio del 40% de los índices.
Dicho de otro modo, Fundsmith posee una cartera de algunas de las empresas más rentables del mercado, que ganan casi el doble que sus homólogas por cada libra invertida.
Y eso es en lo que deberían centrarse los inversores. No en el rendimiento del fondo en un periodo de 12 meses, sino en lo que posee, y en lo que estas empresas podrían llegar a ser en los próximos cinco, diez o veinte años.
El autor es titular del fondo Fundsmith Equity.
