2022 creó un nuevo entorno para los inversores en renta. Tras una década de escasez de ingresos, la Reserva Federal de EE.UU. («Fed») subió los tipos de interés ocho veces a lo largo del año. Los mercados financieros experimentaron un importante ajuste. En los mercados de renta fija, se produjo un aumento significativo de los rendimientos; en los mercados bursátiles, las zonas de alto crecimiento sufrieron presiones, mientras que las zonas de «valor» prosperaron.
Con 2023 bien encaminado, el proceso de ajuste ha concluido en gran medida. Los inversores siguen especulando sobre un posible giro de la Fed, que suavizaría su política de endurecimiento, pero cada vez está más claro que la última década ha sido una anomalía. Es probable que los tipos de interés se mantengan en niveles más normales de lo habitual.
Creemos que los mercados financieros siguen siendo demasiado optimistas sobre la perspectiva de un giro de la Reserva Federal en el segundo semestre de este año. Es casi seguro que el banco central mantendrá los tipos a un nivel más alto. No quiere cometer otro error recortando demasiado pronto y manteniendo la inflación. Sigue habiendo importantes presiones en el mercado laboral y los salarios están subiendo. Si se produce un giro, es más probable que se deba a malas noticias significativas en la economía, por lo que podría no ser bueno para los mercados.
Impacto en el mercado
Esto nos lleva a una inclinación defensiva en la cartera de The North American Income Trust. En lugar de hacer apuestas sectoriales, buscamos las opciones más sólidas y defensivas dentro de cada sector. Los tipos de interés más altos empujarán a los inversores a fijarse más en las valoraciones. Cuando el coste del capital es negativo y las empresas tienen una capacidad ilimitada para acudir a los mercados de capitales, las valoraciones no importan tanto, pero con el tipo de los fondos federales en el 5%, los inversores vuelven a preocuparse por la rentabilidad.
Vemos un apoyo continuado a las áreas de mayor «valor» del mercado: empresas bien valoradas con balances y flujos de caja sólidos. Dada la fortaleza de algunas áreas de crecimiento en la última década, aún queda mucho por ajustar, a pesar de los resultados superiores de las empresas de valor el año pasado. Las empresas de crecimiento siguen estando muy bien valoradas, incluso cuando sus perspectivas son inciertas. El mercado no parece tener en cuenta el impacto de una posible recesión para muchas de estas empresas.
Perspectivas favorables para las rentas
Las perspectivas de los ingresos son favorables. No cabe duda de que ahora hay una mayor competencia por el capital, ya que los bonos de mayor calidad rinden entre el 5% y el 6%. Las carteras de dividendos suelen rendir entre el 3 y el 3,5%. Sin embargo, las estrategias de renta -incluida la nuestra- se esfuerzan por combinar crecimiento e ingresos. En el Fideicomiso, tenemos una exposición limitada a las áreas de «representación de bonos». Se trata de sectores como las empresas de servicios públicos que pagan un dividendo fiable año tras año, pero cuyo dividendo no crece significativamente, lo que les confiere características similares a las de los bonos.
En cambio, muchas de las empresas de nuestra cartera están aumentando sus repartos entre un 5 y un 10%. Tenemos una política de dividendos progresiva, por lo que nuestro objetivo es superar la inflación. Esto ha sido difícil en los últimos 12 meses, pero debería ser más fácil con el tiempo.
Nuestra cartera tiene entre 35 y 40 empresas, lo que nos permite centrarnos en los balances, la generación de efectivo y la conversión de las empresas. Mantener una larga cola de empresas puede diluir el proceso. Es difícil tener una convicción real en 70 u 80 ideas. Este enfoque nos ha ayudado a ofrecer una resistencia real de los ingresos a lo largo del tiempo. Sólo tuvimos un recorte de dividendos durante la pandemia y fue pequeño. El Fondo tiene reservas para más de un año de dividendos.
Cada año trae consigo una nueva serie de riesgos. El año pasado, la política se convirtió en un factor, ya que los mercados tuvieron que digerir el impacto de las elecciones de mitad de mandato. Este año debería haber menos ruido político, aunque puede haber cierta volatilidad en torno al techo de la deuda, donde tanto el partido republicano como el demócrata tienen que dar su visto bueno a la deuda nacional.
2022 fue un año de importantes ajustes. Aunque el mercado bursátil aún tiene que enfrentarse a importantes retos, la perspectiva de un entorno de tipos de interés más seguro y una inflación más débil debería ser beneficiosa. Mientras tanto, el entorno para los inversores en renta es mejor de lo que lo ha sido durante muchos años. Dadas las perspectivas de valoración y tipos de interés, es probable que los dividendos se conviertan en una parte más significativa de la rentabilidad total de los inversores.
Información importante
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