El oro y los mineros del oro vuelven a estar en tendencia bajista. De vez en cuando, hay destellos de esperanza, sólo para que los vendedores vuelvan a amontonarse. La caída comenzó poco después del repunte de las materias primas en primavera, tras la invasión de Ucrania por Vladimir Putin, y ha sido implacable. El autor sacude la cabeza. ¿No se supone que el oro sube en tiempos de guerra? ¿No es el activo preferido en tiempos de inflación? Parece que no.
Sin embargo, si se considera el oro como una divisa más, sus resultados no han sido tan malos como sugieren las cifras. No le ha ido tan bien como al dólar, pero ha superado a la libra y al euro. Aunque el oro se cotiza en dólares estadounidenses, su precio en dólares es irrelevante para los inversores británicos. Si pagamos libras para comprar oro, y al final lo venderemos por libras, lo único que importa es el precio del oro en libras esterlinas.
El siguiente gráfico muestra el oro en libras durante los últimos diez años. El oro costaba entre 700 y 800 libras la onza (oz) en 2014 y 2015, y ahora está justo por debajo de las 1.475 libras/oz. No está lejos de sus máximos en torno a 1.575 £/oz y sigue en una clara tendencia alcista a largo plazo. En otras palabras, el oro ha hecho su trabajo y ha protegido a los inversores contra el desastre que ha sido la libra esterlina estos últimos cinco años.
El telón de fondo ideal para el oro
Pero, en realidad, lo que uno quiere es que el oro suba frente a todas las divisas. El capital, presa del pánico, ha huido hacia el dólar estadounidense, que ha ocupado el espacio seguro que normalmente correspondería al oro.
EE.UU. está endureciendo su política monetaria más rápidamente que el España, Japón o Europa, y la perspectiva de mayores rendimientos de los activos estadounidenses ha hecho más atractivo el dólar. Estados Unidos lleva la delantera en el ciclo de subidas de tipos y hasta que Japón, el España y Europa no empiecen a endurecer su política monetaria con la misma agresividad, el dólar se mantendrá fuerte.
El entorno macroeconómico ideal para el oro es que la renta variable sea débil y que el rendimiento de la deuda pública sea inferior a la inflación prevista. Actualmente tenemos lo primero, pero no lo segundo. Las expectativas de inflación a largo plazo siguen por debajo del 3%. Si estuvieran en el 8% o el 10%, pero los tipos fueran del 5%, entonces el capital buscaría la alternativa que es el oro. Es entonces cuando los llamados tipos de interés reales (ajustados a la inflación) son negativos.
Quieres estar en un punto en el que los bancos centrales sean reacios a subir los tipos y, sin embargo, la inflación no desaparezca – en los EE.UU., al menos, no tenemos eso. Todavía. ¿Hasta qué punto es permanente este episodio inflacionista? ¿Cuánto subirán los tipos los bancos centrales? Todas estas son preguntas que debemos responder si queremos tomar la decisión de comprar oro. La inflación podría bajar un poco a medida que se filtren los precios más bajos del petróleo y los metales, pero creo que recordaremos las cifras de inflación anteriores a Covid como halcones.
Otra cuestión sobre la que reflexionar es si el oro es un activo analógico que lucha por adaptarse a la era digital. El oro es quizá la sustancia más antigua de la Tierra. Estaba presente en el polvo que formó el sistema solar hace cuatro mil quinientos millones de años y se cree que sus orígenes se remontan a las supernovas y a la colisión de estrellas de neutrones. Llegó a la Tierra a través de los asteroides que luego bombardearon el planeta.
Aunque es muy maleable, también es la sustancia más permanente y se cree que es indestructible. Todo el oro que llegó a la Tierra hace miles de millones de años sigue intacto. Se puede convertir en una película de un átomo de grosor, pero no se puede destruir. Por eso, se cree que todo el oro que se ha extraído, salvo el que se ha disuelto en agua regia, sigue existiendo, aunque se haya perdido.
Por eso el oro ha sido tan buen dinero. Perdura. Sin embargo, hoy en día el valor es casi totalmente digital. El dinero en sí es digital: sólo el 2%-3% del dinero occidental existe como efectivo. El mercado de bonos es mayoritariamente digital. El software, la propiedad intelectual (PI), las criptomonedas… lo digital es donde está el valor. También es donde se ha producido la mayor parte del crecimiento occidental en los últimos 30 años.
Rusia y China podrían desarrollar una nueva moneda mundial
Sin embargo, los rápidos acontecimientos geopolíticos recientes sugieren que el oro está lejos de ser irrelevante. Podría surgir una nueva moneda respaldada por oro. Con la invasión de Ucrania por Putin, me quedé bastante sorprendido por la rapidez con la que EE.UU. armó el dólar y el sistema bancario. Se confiscaron unos 300.000 millones de dólares en activos del banco central ruso (aproximadamente una quinta parte del PIB anual ruso) y se congeló la participación de Rusia en SWIFT, el sistema internacional de pagos. Putin respondió exigiendo rublos por el gas ruso. Comenzaba la guerra de divisas.
Para no quedar aislada internacionalmente, Rusia necesita una moneda internacional con la que pueda comerciar. El mes pasado, Putin declaró: «Se está trabajando en la creación de una moneda de reserva internacional basada en una cesta de monedas de nuestros países».
Sergey Glazyev, antiguo asesor del Kremlin, ahora ministro encargado de la integración y la macroeconomía de la Unión Económica de Eurasia (UEEA), está, al parecer, supervisando un nuevo sistema monetario para la UEEA y China. «El nuevo sistema monetario mundial, sustentado por una moneda digital, estará respaldado por una cesta de nuevas monedas extranjeras y recursos naturales».
«Todos los países interesados podrán adherirse. El peso de cada moneda en la cesta podría ser proporcional al PIB de cada país, su participación en el comercio internacional, así como la población y el tamaño del territorio. Además, la cesta podría contener un índice de precios de las principales materias primas cotizadas: oro y otros metales preciosos, metales industriales clave, hidrocarburos, cereales, azúcar, así como agua y otros recursos naturales.»
Puede que las naciones occidentales hayan rehuido el «Davos ruso» de junio -el Foro Económico Internacional de San Petersburgo-, pero allí estuvieron representantes clave de China, India, Irán, Turquía y muchas naciones árabes. El tema recurrente fue el comercio entre potencias no occidentales en un mundo de sanciones controlado por el dólar estadounidense y una nueva moneda internacional no occidental.
Mientras tanto, tenemos la Organización de Cooperación de Shanghai (OCS), que celebró su última cumbre la semana pasada en Samarcanda, Uzbekistán. En términos de alcance geográfico y población, es la mayor organización regional del mundo, ya que abarca el 40% de la población mundial y más del 30% del PIB mundial. Sus miembros son China, Rusia, India, Pakistán, Irán (que acaba de adherirse), Kirguistán, Tayikistán, Kazajstán y Uzbekistán. Y el presidente de Turquía, Recep Tayyip Erdogan, dice estar considerando su adhesión. No son precisamente naciones prooccidentales.
Tanto Putin como Xi Jinping, de China, abogaron por una remodelación del sistema internacional. Se están desarrollando varios proyectos de infraestructuras, en particular un ferrocarril transafgano para unir Uzbekistán con Pakistán, un gasoducto China-Asia Central y un ferrocarril China-Kazajstán-Uzbekistán. China, que, como sabemos, está en deuda tanto con Europa como con Estados Unidos por sus exportaciones, desea claramente abrir nuevos mercados.
¿De verdad van a querer estos países comerciar en dólares? Puedes apostar tu último dólar a que muchas de las mentes más brillantes de China y Eurasia están tramando un sistema alternativo. Pero es mucho más fácil decirlo que hacerlo.
El problema de la confianza
Respaldar una moneda con materias primas plantearía todo tipo de problemas relacionados con el almacenamiento de materias primas. Y si utilizas futuros, tienes que confiar en tu socio comercial. Lo mismo ocurre con los sistemas basados en la deuda pública, el PIB y las monedas fiduciarias.
El historial de los regímenes implicados no es intachable. El lenguaje corporal entre los distintos líderes, especialmente China y Rusia, no sugiere una confianza total. Entonces, ¿cómo crear un sistema monetario que sea práctico y en el que todos puedan confiar?
La respuesta es obvia: material amarillo brillante, activo analógico en un mundo digital o no. A menudo se dice que una de las muchas ambiciones de China es que el yuan sea la moneda de reserva mundial. Pero todas las monedas de reserva internacionales de la historia empezaron respaldadas por el oro. Ya fuera la libra, el dólar, el florín o las monedas del mundo antiguo, todas eran al menos tan buenas como el oro, si no el oro mismo.
Puede que acabaran degradadas hasta el olvido, pero empezaron respaldadas por el oro y a veces también por algo de plata. Sólo porque el dinero era sólido se ganó la confianza mundial en primer lugar. Incluso John Maynard Keynes (que en 1924 declaró que el patrón oro era una reliquia bárbara) propuso en 1942 una moneda supranacional respaldada por oro: el bancor. ¿Sería práctico un sistema así hoy en día? Yo creo que sí.
Quien posee el oro dicta las normas
Sabemos que muchos países de la OCS tienen mucho oro y han ido aumentando sus tenencias. En los 14 años transcurridos entre 2006 y 2020, el Banco Central de Rusia ha quintuplicado con creces sus reservas de oro, que han pasado de unas 400 toneladas a las 2.300 toneladas actuales. Ahora es el quinto mayor propietario de oro del mundo.
Luego está China. Ha estado desdolarizando silenciosamente. Desde 2021, China ha reducido sus tenencias tanto de dólares como de bonos del Tesoro estadounidense en un 10%. Sus tenencias de bonos del Tesoro estadounidense han caído en más de 100.000 millones de dólares desde 2021, y ahora tiene menos de 1 billón de dólares en deuda estadounidense por primera vez desde 2010.
Sus reservas de divisas en dólares estadounidenses se han reducido de 3,25 a 3 billones de dólares en el mismo periodo. Después de ver lo que le ocurrió a Rusia, China no querrá ser demasiado vulnerable a un sistema bancario dirigido por Occidente.
Luego están las tenencias de oro de China. Considero que esta es la historia más importante en las finanzas mundiales, sin embargo, es en gran parte ignorada. China tiene mucho más oro del que dice. Las reservas declaradas de China son de 1.948 toneladas de oro (apenas el 3% de sus reservas de divisas). Las de Estados Unidos son de 8.100 toneladas (más del 65% de las reservas nacionales).
Consideremos ahora la minería china y sus importaciones. China es el mayor productor mundial de oro. En la última década ha producido cerca del 15% de todo el oro extraído en el mundo. Desde 2000, China ha extraído aproximadamente 6.830 toneladas. China se queda con el oro que extrae. Más de la mitad de la producción china de oro es propiedad del Estado, y no está permitida la exportación de la producción minera nacional.
Dadas las 6.830 toneladas de producción, su cifra oficial de 1.948 ya parece dudosa. Las empresas mineras chinas también han estado comprando activos en África, Sudamérica y Asia, y la producción internacional supera ya a la nacional (en aproximadamente 15 toneladas en 2020).
China es también el primer importador mundial de oro. Las importaciones sólo a través de Hong Kong, por no hablar de Suiza o Dubai (de las que no tenemos cifras), han ascendido a más de 6.700 toneladas desde el año 2000.
La mayor parte del oro que entra en China lo hace a través de la Bolsa de Oro de Shanghái (SGE), por lo que la SGE es un indicador indirecto de la demanda. Sabemos que, desde 2008, 22.000 toneladas de oro han sido adquiridas y entregadas a compradores de oro físico en China.
También hay oro que entra en China que no se contabiliza en las retiradas de la SGE. El banco central supervisa la SGE, pero sus compras no pasan por ella. Le gusta comprar barras de 12,5 kilogramos (kg), que no se negocian en la SGE, y a menudo utiliza dólares en las bolsas de Londres, Dubai y Suiza, mientras que la SGE vende su oro en yuanes. Así que hay mucho tonelaje que no podemos contabilizar.
Si a esto añadimos el oro almacenado en China antes del año 2000, ya sea en lingotes o en joyas (el Consejo Mundial del Oro calcula que hay 2.500 toneladas de joyas en manos privadas), más la minería nacional y las reservas oficiales, obtenemos una cifra de unas 4.000 toneladas. Si lo sumamos todo -producción acumulada, importaciones y reservas existentes- obtenemos una cifra cercana a las 32.700 toneladas. Esto es sólo lo que sabemos.
He hablado con numerosos analistas y todos llegan a estimaciones similares. Alasdair Macleod de Goldmoney cree que es aún mayor. ¿Cuánto de este oro es propiedad del Estado?
Hay que recordar que, además del banco central, hay otros muchos organismos estatales que poseen oro: el ejército, la Administración Estatal de Divisas y China Investment Corporation, el fondo soberano. El analista de metales preciosos Bron Suchecki, antiguo empleado de la Perth Mint, dice que el 55%.
Incluso con un 50%, China posee más de 16.350 toneladas, el doble que Estados Unidos. No puedo entender que sus reservas nacionales sean nada parecido a las 1.948 toneladas que dicen tener. Declarar unas tenencias mucho mayores provocaría una subida no deseada tanto del yuan como del precio del oro.
Las reservas estatales en dólares se devaluarían. Sería un desafío directo a la supremacía estadounidense. Es probable que China aún no esté preparada para ello. Por ahora sigue la doctrina de Deng Xiaoping: «No debemos brillar demasiado».
Pero si ese eje Rusia-China quiere convertir el dinero en un arma, como ha hecho Estados Unidos, todo lo que China tiene que hacer es declarar sus tenencias de oro, y quizás incluso respaldar parcialmente con ellas la nueva moneda que planea lanzar, un yuan digital respaldado por el banco central.
El dinero fiduciario occidental sin respaldo corre el riesgo de perder gran parte de su poder adquisitivo en tal caso. Podría crear el caos en Occidente. Pero esa es la carta que tiene ahora China con sus 20 años de acumulación incesante.
En resumen, cualquier dinero nuevo cuyo objetivo sea conseguir que las OCS comercien entre sí fuera de un sistema bancario controlado por EEUU va a necesitar involucrar al oro para que funcione. No me sorprendería verles intentar el sistema Glazyev descrito anteriormente y que no funcionara debido al problema de la confianza, y porque la mayoría de esas naciones van a querer conservar el derecho a imprimir. Entonces podrían intentarlo una segunda vez, dando al oro un papel más destacado, y esta vez podría funcionar mejor.
Dónde invertir en oro ahora
Lejos de ser un activo anticuado e irrelevante, el oro podría ser la clave de una nueva moneda encabezada por China y Rusia a medio plazo. Mientras tanto, como señala a menudo, la inflación podría afianzarse (véase la página 5), por lo que el escenario en el que los rendimientos de los bonos van a la zaga de las expectativas de inflación podría estar con nosotros antes de que pase mucho tiempo. Cubrir su cartera con oro sigue siendo una buena idea.
Hay varias formas de exponerse al metal amarillo. Puede comprar lingotes de oro a través del Pure Gold Company o Goldcore (diles que te envío yo), o puedes incluir en tu cartera un fondo cotizado en bolsa (ETF), que sigue el precio al contado. Uno de ellos es el iShares Physical Gold ETC (LSE: SGLN).
Si China juega su baza del oro, las mineras van a ver una drástica revalorización al alza de sus propiedades. Mis dos empresas favoritas son: Moneta Gold (Toronto: ME)que, con 11,8 millones de onzas (m oz), posee el mayor proyecto aurífero no desarrollado de Norteamérica y está valorado en sólo 11 USD/oz en el suelo. Está justo en el corazón del país minero canadiense y debe ser un candidato a la adquisición por parte de una gran empresa que busque reponer las onzas perdidas.
Minera Álamos (Canadian Venture exchange: MAI) está construyendo tres minas en México y la producción de la primera ya está en marcha. La operación se beneficiará sin duda de una revalorización que la convierta de empresa en desarrollo a productor de nivel medio en los próximos dos años.
Una empresa de royalties obtiene una parte de la producción de oro o de los ingresos a cambio de un pago inicial. Un juego de regalías barato es Elemental Altus Royalties (Canadian Venture exchange: ELE)resultado de una reciente fusión entre Altus Strategies, que cotiza en Aim, y Elemental Royalties.
Tengo en gran estima a los directivos de Altus, pero a pesar del buen trabajo que realizaban sobre el terreno, nunca lograron obtener un gran reconocimiento en el mercado. Elemental cuenta entre sus accionistas con varias personalidades multimillonarias del mundo de la minería, como Rick Rule y Ross Beaty, lo que suele ser una buena señal.
