En , somos fans de RIT Capital Partners desde hace mucho tiempo. El fondo de inversión ha formado parte de nuestra cartera modelo durante algún tiempo, ya que nos ha impresionado su capacidad para proteger y hacer crecer el capital de los inversores a largo plazo.
Según el propio sitio web del fondo, desde que empezó a cotizar en la Bolsa de Londres en 1998, ha generado una rentabilidad total (dividendos incluidos) del 11,8% anual para sus inversores.
Sin embargo, en el último año, la trayectoria del fondo ha empezado a tambalearse, lo que ha minado la confianza de los inversores.
Su ficha de datos de noviembre informa de una rentabilidad total de las acciones a un año del -16,3%, frente a una rentabilidad de su índice de referencia (IPC +3%) del 13,7%, y una rentabilidad a tres años del 6,6%, frente al 27% de su índice de referencia.
Por otra parte, el valor liquidativo (NAV) de la sociedad de inversión ha crecido un 30,9% en los últimos tres años y sólo ha disminuido un -7,8% en los 12 meses transcurridos hasta finales de noviembre.
RIT Capital Partners entra en aguas turbulentas
El valor liquidativo de RIT Capital Partners nos indica el valor de la cartera de inversiones subyacente de la empresa y puede ser un mejor indicador del rendimiento de sus gestores de inversiones que el precio de las acciones.
Dicho esto, los fondos de inversión son vehículos de inversión cerrados, lo que significa que tienen un número fijo de acciones en circulación. Como tales, el precio de las acciones puede desvincularse del valor de la cartera de inversión subyacente si la oferta o la demanda de los inversores aumenta o disminuye repentinamente.
Además, en cierta medida, el precio de las acciones de RIT refleja el sentimiento de los inversores (como ocurre con la mayoría de las empresas que cotizan en bolsa).
Si los inversores piensan que el fondo tiene buenas perspectivas y que su cartera subyacente está infravalorada, puede cotizar con una prima sobre el valor liquidativo. Sin embargo, si los inversores piensan que la cartera subyacente es de baja calidad y en realidad vale menos que la valoración del fondo de inversión, puede cotizar con descuento con respecto al valor liquidativo.
RIT Capital Partners cotiza actualmente con un descuento estimado del 16% sobre el valor liquidativo, lo que sugiere que los inversores están preocupados por la calidad de su cartera.
En concreto, parece que los inversores están preocupados por la calidad de la cartera de inversiones de capital privado del fondo.
Los activos privados causan quebraderos de cabeza a los inversores
A finales de noviembre, el 41% de la cartera de RIT Capital Partners estaba invertido en activos privados. Estos se valoraron por última vez a finales de septiembre, y es este valor el que actualmente sustenta el valor liquidativo del fondo.
El problema es que el mercado de las empresas privadas ha tocado fondo en los últimos seis meses.
En un reciente artículo en el que se analizaba la cartera de RIT Capital Partners, la columna Questor del Telegraph especulaba con que el valor de la cartera privada de RIT podría caer hasta un 47% si su rendimiento se equiparaba al de las empresas tecnológicas no rentables que cotizan en bolsa. Sobre esta base, el periódico rebajó el valor de la acción a la categoría de venta.
RIT Capital Partners no es el único fondo de inversión con exposición al capital riesgo que está pasando apuros. Harbourvest Global Private Equity (HVPE) y Pantheon International Plc (PIN) cotizan con descuentos sobre el valor liquidativo del 42% y el 43%, respectivamente.
Con una cartera de acciones cotizadas, se puede calcular el valor con unos pocos clics. Con las empresas privadas, es mucho más difícil obtener una cotización de las acciones. Pueden pasar años hasta que alguien venga y te ofrezca algo por tu participación. Mientras tanto, tienes que adivinar lo que podría valer basándote en otras transacciones.
Esta incertidumbre explica por qué los fondos con exposición al capital riesgo están tan descontados hoy en día.
El mercado no puede valorar los activos subyacentes, por lo que exige un descuento por incertidumbre.
¿Es hora de vender RIT Capital Partners?
No se puede obviar el hecho de que el valor de las empresas privadas está cayendo y, como tal, creo que es razonable suponer que la cartera privada de la empresa sufrirá un revés en algún momento. La era del dinero fácil ha terminado, y los inventores ya no están dispuestos a comprar crecimiento a cualquier precio. Creo que sería una tontería suponer que RIT será el único inversor de una empresa privada que escapará al dolor.
¿Merece la pena vender las acciones por este motivo? Yo creo que no. El 30,3% de la cartera privada de RIT se invierte en fondos, lo que añade bastante diversificación. El resto son inversiones privadas directas, pero incluso la mayoría de éstas son coinversiones (con otras partes) gestionadas por un gestor de capital privado experimentado.
Otro aspecto a tener en cuenta es el historial de RIT. La empresa es el vehículo de inversión de la familia Rothschild y se fundó en 1961. Lord Rothschild dejó la presidencia en 2019 tras 30 años al frente de la compañía. Por decirlo de otra manera, este no es el primer rodeo de la compañía. Ya ha pasado antes por caídas del mercado, algunas mucho peores que la situación actual.
Eso implica que RIT Capital Partners ha desplegado su capital en los mercados privados lenta y cuidadosamente, lo que también debería significar que está menos expuesta al ejemplo más atroz de exceso de mercado de capital privado que hemos visto en los últimos años.
Con 225 millones de libras de efectivo en el banco a finales de junio, la empresa también puede ser capaz de moverse para aprovechar las oportunidades. Como señaló el fondo a principios de 2022, «la volatilidad a menudo puede resultar incómoda… la otra cara de la moneda es que si los mercados reaccionan indiscriminadamente esto también puede brindar oportunidades».
